高堅法院

① 梅，自古以來就倍受人們的稱贊。要說古人贊頌梅的詩句，就更是數不勝數了。「____________________」

梅
王安石
角落奇美凌寒獨自開。去知道暗香足夠的雪。

薛著冥國際象棋賭博梅花詩失去一個
王安石
華發尋春高興地看到5月，臨時路雪倍堆。
鳳城南陌生，他是在他的記憶中，困難的中繼功能，使大寨紅瑤。

易酶
李商隱
預定部落地平線，依依五華縣。寒梅最堪恨，長去年的花朵。

11月中旬至扶風界見梅花

轉路婷婷嚴，李商隱，無捲曲香。除了與素娥月，年輕的女饒霜。
禮物遠遠虛擬盈餘手部受傷適當的傷心欲絕。其中，早在展會？不等待方

梅花絕句（「 - ）
，陸游
的嗅覺路梅齊曉風，雪堆里，補充四山。在哪裡可以化身千億，一樹梅花放翁。

梅花絕句（II）
幽谷那堪更北支，中旬以來點，晚花。高標準的易雲君知道，是冰雪層。

梅花絕句（第三）
雪子風數越多威風，最完整的堅花。已經過時，因為流浪去了，羞於乞討向東六月更多。

早梅
南謝西阿
春天是發病初期不懷疑冷。恐怕要落後於其他所有的花朵，沒有其他義大利的外觀。

江梅
唐·杜甫
梅蕊臘前破，梅花年後多。從春天的知識，最欽奈乘客擔心如何？
元，與雪樹色，江風亦自波。故園不可見，烏秀於撒伽。

早梅
唐齊
倍孤根暖獨立後凍結的樹木。前村深雪裡，一個開放的最後一個晚上。
風交貨香味，禽窺素艷。明年，如法律，起始應初嗯，大。

唐王偉

月雜詩從老家裡知道的事情，在我的家鄉。日本倚窗前，花寒梅書的？

雜詠
唐，王偉
見寒梅發，復雜的新聞啼鳥聲。心，如春草，玉階生恐懼。

易酶
唐寅
部落地平線，依依五華縣。寒梅最堪恨，長去年的花朵。

江梅
唐金的適當
突然看到的寒梅樹的，花漢江岸邊。我不知道，因為早在春季，懷疑弄珠人。

挺美勇人的
唐·劉禹錫
初花期常犯的往往是苦寒，風扇真正的酸。的春天，坐使芳香的義大利蘭納這是怎麼回事？
姚桃，逐步笑娛樂妓女願意回頭看！君主問調整，金鼎很難知道積極的滋味。

梅花
唐崔濤金融
數萼早雪，孤獨的標准畫這個困難。不要有韻閎戚嗯我不知道冷。聽
長笛之憂而憂，斜技術的疾病。這些解決方案旨在逆風，容易莫摧殘。

梅花
唐禹鑫
臘月半，已經感覺到梅花闌。不要相信今年春節的晚上，所有的雪。
樹自動暫停，冰瀑布，樹枝高出手冷。試圖警告，但沒有真正後悔的服飾單。

雪尋求梅花
唐肖鋼
從來沒有感到驚訝梅晚上，大家七嘴八舌地瞥見它在雪地上。棒在低能見度，高度是很難知道。
所有的恥辱，但不幸的是手腕凝膠相的腰瘦。預計23技術被削減采礦學校。

唐江胃寒的
互動梅花樹，梅花，現在發現，花的數量。幾種重金屬緊閉的大門，春天在如何進入？

梅花
宋路陳章良
稀疏技術交叉玉瘦小萼點珠光。 A突然開始後的花朵是春天。
川春，不怕雪埋藏。遇敵斷三線，東君被提倡的。

張嵩雷，
空山體冬季雜興對於老，遷移歲的十二月。憂郁的情緒中，柳，傷心到處梅。
綠色蔬菜採摘短，紅蠟點開花。雪怎麼也得東風白天和黑夜。

楊「經濟梅花
宋·蘇軾
莫抱怨的奶油上午未開封的，白頭隔夜自相毀滅。印章新的含風露，像西翼需要幾個月的時間。

禮物的巨石和梅
宋·蘇軾
梅花的白色花朵，也做的行人你不要。不趁青梅煮酒的味道，要看細雨熟黃梅。

墨梅
宋朱熹的
夢想的清江醉鄚私骯銳冷枝瘦凜冰霜。如今白黑渾休問，當人類構成的世界。宋F，關鍵，畫

楊補充問題
梅花經常發現筆如神，松竹，而更逼真的認識。千花的表面所有的花友在寒冷的冬天，我看到了這三人。

雪梅
宋路盧梅坡
梅無雪不精神，梅無雪的庸俗的人。日暮詩一整天，雪，與梅，很香。

雪梅的
宋路盧梅坡
梅雪爭春還准備放棄，詩人擱筆費評核章。梅花遜雪三分白，雪梅花香。

章中牟乞討臘梅
宋黃庭堅
文君寺後野梅發，香蜜染成黃色的宮殿一樣。不打算折疊覆蓋舊的眼睛，對於春天的池塘。

累了睡覺
宋楊萬里
窗外半掩著的門，一個愉快的釣魚雪舟閱讀的睡眠是中毒。無端梅花，但很生氣，特別是吹香斷夢魂。

寒冷的夜晚
宋都累
寒冷的夜晚，以茶當酒，湯，竹爐沸騰火初紅。不尋常的，像在前面的窗戶，只有梅花是不同的。

Goume
宋西澳德國，藻類
香妃危險的立場凍結嬌，珊瑚枝掛海悅冷。醜女驚人的嫵媚，斷魂知道只有曙光冷。

瓶梅
張嵩濤聯系
的寒水瓶的春天的分行數目，香味不減小溪。橫斜竹底無人見莫與微雲淡月知道。

紅梅的
負紅梅，蘇
中旬芳信，河瀑布右玉開放。的寶藏充滿激情的相關伊令，直和根的撥號發送的春天。

柳宗元
早梅發高樹，地圖楚天碧早梅。北風飄的晚香，復雜的梓驍霜白。
喜歡給萬里禮物，姚瑤整個景觀。冷英坐針掉在地上的，什麼的舒適遙遠。

新種植的李子

池畔的新工廠7梅，白居易想採取一點時間來檢查。莫怕桃子和李子嫉妒的，長洲同情開放。

Momei

畫家趙炳文是不是粉紅色的肥臉，但怕旁邊的那些人認為我是異性戀者。不符合要求，符合默多克夏服從未卓人。

元王勉白梅

冰和雪在森林中這身，不同桃李混芳塵。忽然一夜清香發，散天地萬里春。

墨梅的
元王勉
我家洗硯池邊樹，朵朵鮮花淡墨痕。不要誇顏色好，只留清氣滿乾坤。

梅花
元王勉
月東風雪取消，倒湖南山色陳慧嫻。強爆炸管無人看到無數梅關閉野生橋。

開始一日游紅梅
元淮
昨晚，東風桶瓢街道柳雪前消除。樹，如小番杏，開放的顧村對面的小橋。
化學懷疑薄粉，所以顏色的花嬌。綠化為什麼明顯的萬花叢中一勝冠軍。

易酶
元段克己
姑射仙子雪和冰的皮膚，前幾年我到西湖。別來幾度春風的變化，標准單元，現在看來，舊的沒有。

西湖梅
：袁萍賀子珍
翡翠森林，蘇老堤邊，六橋風月演唱會。任他桃李爭歡獎勵，不是蘇珊繁華的容易。

鴛鴦梅
路Pingzai振
並蒂技術朵朵雙，偏頭痛，應根據沿漢唐陰影。只愁畫角害怕分散片劑飛最受傷的陰影點。

標題家裡畫墨梅的
元陶宗儀
月亮孤山學者，湖冷浸玉橫斜。篆籀縱橫筆，鐵線圈像所有的花。

洋山路
路釋放良好的現場
雨余春澗水爭點，的野生雉飛行古墳。看到周圍的房子誰住深塢，梅花的人不開門。

春節晚會雜興
元路方背
草籠罩涼鞋深，SD天氣韻花園。飛微小雨清初處，暗數青梅立法遮陽。

冬季字的
，郭媛余
疏林清虛散啼鴉，貨架豬臉地面覆蓋。也不是要求回報的首領？玉梅開到北枝花。

發送跟蹤吳童傅
明夏完淳
每一朵花有記憶故園梅，雪覆蓋「冷山」之旅是不開放的。這個不幸的心兩個類似的月亮，一個主要的影子治療。

問題梅花
徐銘偉
從來沒有見過梅花譜指尖自己的神。千萬棵樹不相信，東風，到了春天就來看看。

倒分支機構王媛張梅花

浩，徐銘威州孤立的芳香壓力粗俗的姿勢，和無法忍受的復制拂雲枝。一切都不再是過高的電網，這也難怪，那麼，梅花，掛。

明代唐寅
繪畫的
雪壓江村陣列冷，的花園俱樂部是玉英保存。急著要沽酒澆，明確和冷，參見舒玫取消。

早春

春風無力柳條斜明代陳繼儒，新的草淡淡的沙差。由主鋤頭插入掃開殘雪種梅花。

宋徽宗畫半開的梅花
明趙友與
王朝早期陶醉，半部分包含寫梅花召回酒。憂郁汴宮春去，到南部的生活。

梅花
明方孝孺
微雪初消月半池圍欄邊姚堅23。香水通過天心，不言不尋常的植物被稱為。

梅花
明陳福
竹籬笆欄外野梅香雪分為醉鄉。紙睡眠單獨Spring本身，彌漫性勞動行駛笑人忙。

梅花
明陳復的
梅花引以為傲的會計群芳追求的嘲笑後，我忙著在雪地里。折疊吊竹蔗採取一種技能，返回的道路香味。

梅關
明薛瑄
屋檐外桉樹庭前昨晚風。我不知道在哪裡的長笛，並大聲播放。

早梅
明通潤
萬棵樹冷無色獨特的花南枝。氣味芳香水的影子掉野性的人。

丁卯是第三次寫新梅
明李日華
檀口粉肋骨的微笑語言為笑春風狒狒。葡萄酒有此添狂興，詩句從天上傾瀉而下。

詩畫冊
青浦他
尋求梅，得梅因返回首頁無關。雪深彈簧的是，有一半的家庭開放。

雪後的山上
清鄭燮
早上開門的雪山，雪的眼睛是清晰的日光冷。屋檐滴梅花冰凍流是沒有一個明確的孤不要掉以輕心。

梅花
清金農，如果任何人的
老梅更老的精神，水店山樓。 SD極冷極少數，如果知道的話，月亮的前身。

問題，唐解元，一個小景
清惲壽平雪光徑向進入春季服裝翠微，花溪寒氣。大橋南岸去看看春天的旅行梅同月歸。

標題梅花
清路汪士慎
小院里栽梅一兩行字，畫一個空白淑英十足的衣服。雪花冰華化月添白，每日1次東風香港。

早梅
清寧調元
奼紫嫣紅恥辱效顰獨見的死胡同精神的。山和深度的蒼崖，有幾點關閉借出的春天。

乾梅
清代吳齊
香味異色林端，突然興闌百年。最好的收拾走了，只留骨細胞與人的本質。

問題梅花
清李方膺
梅花這一天是不生芽，旋轉乾坤的情況下，畫家。 T在年底的春風打了無數東塗西抹總開花。

問題梅花
清李方膺
刷過的紙和墨痕新，很少有梅花最愉快的。會採取天風遠，到了春天最好的家庭的房子里。

梅花詩
清俞樾子
忍受人類的雪和霜，花是全港首爾的頭。微風自己的不朽的骨骼，迷人的偏見，希望玉堂。

清俞樾
庭院無粉塵晚霜和內子梅詩，沒來輕輕香。冷夜是一樣的羅浮夢，必須贏得東坡雪堂。

雨墓探索美
清代宋犖
梅雨興也，石逕鏗然棍的聲音。雲花砵甸乍吞吐量，松濤岩石下滑所產生的噪音不爭的。
韻禪榻空閑領，幽靜的愛園費虛線。看著廣闊的香雪海，我們的家山區河流好標題。

路法跑了，梅花下降
清的
苔模式的風和雨，漠漠殘香靜雯。林下情節，所有的雪，嶺頭飛到一半的雲。
需要把橫管吹郭江，但不幸的是，大多數空枝冷夕暮光之城。回望孤山山下路，奶油家禽蝴蝶有任何。

的梅花詩
郜奇
瓊枝只在瑤台，誰是無處不在南部種植。雪山高士卧，月明林下美人。
冷根據淑英沙沙作響的竹子，彈簧蓋殘留香漠漠苔。郎無好唄，東風無憂，因為他必須回來打開。

「紅樓夢紅樓夢」
訪妙玉乞紅梅曹雪芹

酒未開封的瓶子句不切，尋春問王子蓬萊。不求大士瓶中露，美乞嫦娥檻外。
「加入WTO冷粉色的雪地紫雲切離的灰塵香港。查薩姆珍惜詩肩瘦，服裝猶太人浸佛院苔。

「紅樓夢紅樓夢」詠紅梅花（紅色）
曹雪芹
桃未芳菲杏未紅，沖頭先冷笑東風。靈魂費虞凌津難辨，夏每羅浮夢未通過。
綠萼添妝熔體寶駒，縞仙扶輪社醉間殘留的彩虹。不尋常的顏色，濃淡由他的雪和冰。

「」紅樓夢「紅樓夢」詠紅梅花（梅字）
曹雪芹
白梅懶撫了撫紅梅，誇輝煌首先映入你的眼簾。冷凍面標志血，酸心無恨火化。
吞下丹葯移真骨，偷下瑤池過的舊胎。江北江南春燦爛，寄的話蜂蝶漫逸彩。

「紅樓夢」詠紅梅花（花字）
曹雪芹
稀疏的樹枝燦爛的鮮花，兒子的唇妝，其實奢侈品。繁忙的大廳歌曲窗檯，它證明了雪，水空山有落霞。
幽夢冷紅袖笛香港泛深紅河茶遊仙。給定的前身是瑤台種毫無疑問??的彩色合成的差異。

禮物范曄的
北部和南部的吳凱的
梅每一個繼電器派人與龍頭。江南所有，聊天的禮物一枝春。

早梅
張說，一棵樹冷梅白玉酒吧和附近的橋梁和迂迴臨村旁。我不知道澆花，犯罪嫌疑人未被淘汰的冬雪。

寒冷的夜晚
寒冷的夜晚，以茶當酒，湯，竹爐沸騰火初紅。不尋常的前一個月的官員一樣，只有，梅花會有所不同。

美的
王學圻
不受塵埃半點侵，茅草屋自甘心。只因誤識林和靖，惹得詩人說到今。

真正合適的花園梅花盛開
王敖
花坐在夕陽晚，在香雪到一萬。由於沒有進入春季，張黎突然好句成詩。
王偉
軍，

「雜詩」自家鄉應該知道的事情在我的家鄉。日本感嘆詞的前官員，花不寒梅書。

熟人梅
路書面
江北不如南暖，江南好，離北腸道。胭脂桃頰梨花粉，總寒梅邊化妝。

韻玉早梅
黃庭堅
倍色調不露機，小官斜日23。羅幕翠葉深層護理，游蜂街教訓。第二
蔡翔

11月後庭花綻放天暖香風扇輕拍花朵??，這是他達到回來。如何更情緒，並伴隨著鮮花的春風又來了。

墨梅
幽谷水邊村，按察使
山坡上，稀疏的花掰靈魂。猶太人恨東風沒有任何意義，吹在一片黑暗的黃昏。

暗香疏影
姜夔的
：辛亥冬天，上傳雪易師胡。止既月，授出簡單的電纜的句子，徵收兩個新的聲音。石湖場上不停地工作的妓女隸學習，音節和諧灣，命名為「暗香」，「疏」。

老月光暗香，操作員重復了我梅邊吹笛。喚起合作夥伴的清寒，爬上摘要。赫虛嗯現在年紀大了，已經忘記了春風詞筆。但怪，外竹疏花，姚宏冷成席。
江，是知道。發送姚明嘆了口氣，夜雪初情節。翠尊易泣紅萼說不出話來耿相內存。長的和記黃埔千樹壓西湖寒碧。和補丁，吹盡也，何時出現。

淑英的的
苔枝裝飾用玉，翡翠家禽，同宿分支。客戶見面，在黃昏的圍欄一角，默默的，因為林修竹。
昭君不慣胡沙遠，但黑暗的記憶，：江南江北區。要戴戒指變成花寂寞的月光回報。
還記得古老的宮殿的事情，人們都在睡覺，飛近蛾和綠色的。莫像一個溫暖的，不管盈盈較早的安排金屋。
還教一片隨波，他們抱怨，玉龍悲傷的歌。所以你們重新加入到一個小窗口，橫幅的清香。

卜運算元。詠梅
宋·陸游
側的繼電器外斷橋，寂寞開無主。是在晚上獨自擔心，更多的風和雨。
無意苦爭春，一任群芳嫉妒。零落成泥碾塵，只有香前。

臨江仙五月
李清照
庭院深深深幾許，雲窗霧閣春是遲，為誰憔悴損芳姿。夜晚來臨的時候應發南枝清晰的夢。
譚玉瘦輕無限恨，南樓羌管休吹。誰知道吹盡的香氣，加熱器晚一天，不杏化肥。感覺

疲倦姣吼亭梅李清照
玉薄香，美雪聖檀恨梅今年年底。江樓楚館，雲水遙。
清晰的白天翼，倚在欄桿翠簾低卷。坐尊重前酒滿，歌聲總水雲。
南枝可插，更頻剪，莫待西樓，數聲羌管。

古堰兒童
李清照
世界梅字，寫庸俗。我嘗試做一個，我意識到，前言不跳耳。

藤床紙占向數不清的睡眠，因為，沒有良好的思想。沉香煙斷玉爐寒，伴隨著我的感受水。
鳴笛三弄梅花驚破，多少春情意。小風疏雨沙沙作響地再一次提醒下，千行的眼淚。 ，靠在
吹簫去玉樓空，腸斷與誰去？阿倍，地球上的天堂，而不是個人值得發送。

於摟春。紅梅
李清照
紅酥肯放瓊苞碎，最終南枝開遍的探頭嗎？我不知道，整個釀造多少隱藏的無限意義。
道教憔悴的春天窗口結束，悶損闌干擔心不瘦。要低估休，未必是明朝煙霧。

漁家傲的
李清照
已知春信雪，寒梅點綴瓊枝累了，香港交通迷人的半開放式的臉，法院洗澡場合化妝洗滌新的合作夥伴。

好運氣可能偏離故意的，因此，教月亮精緻的方式。共賞金尊沉綠蟻，莫辭任醉比花不花跟團。

梅花引。靖西耐雪
蔣其厄
白鷗問我把車停在船上和身體上留下的心留？如果心留下來，什麼鎖眉頭？

風拍小簾燈暈了舞蹈忙碌的身影，荒涼，憶舊游。久游網久游網？在大樓外的花，柳下了船。
夢想，夢想不到，寒水空流。漠漠黃，浸泡：木棉仇。

路，似乎沒有人擔心我，今晚雪梅花，像我擔心的。

清平樂
李鈺
春半不來，怒視著柔腸斷。益智下落梅花雪亂，拂之還滿。

鵝消息傳聞，路遙歸夢難。離恨恰如春草，更行更遠還生。

蝶戀花
歐陽修
窗簾東風春寒料峭雪香梅，先報早春。紅蠟雙燕小樹枝，金刀剪綵是很小的。
旋轉溫暖的金色爐熏蕙藻類。酒進入橫向波，困了，不禁擔心。 Xiupi在黎明前的春天睡眠，羅幕，感覺的窗口屏幕曙光。

臨江仙
辛棄疾
老花卉愛好者的心一直懶，愛梅猶他周圍江村。第一個突破玉溪春。多花的態度所有積雪精神。
留下空山餐秀色，渠一句竹根與淡水溪雲。醉在泥濘的不介意，晚上義無反顧。

如一夜春風來，萬樹梨花開。

詠梅
防風雨送春歸，毛澤東
雪春。
懸崖百丈冰，
更糟糕的是美麗的鮮花漂亮，也不爭春
只有春天報「報道，

她叢中笑百花爭艷，直到。

② 白下區的旅遊

白下區歷史典故和古跡遍布，各類古建築、古遺址、近現代重要史跡近300處，有被譽為南京母城的朝天宮，有明朝皇宮遺址午朝門，有被視為明清民居典範的甘熙故居，有中國對外交流文化主題公園的鄭和遺址公園。清初，王士禛作《秋柳四章》，有「秋來何處最銷魂，殘照西風白下門」之句，深中明亡後士人心懷，一時全國和著無數，成就了「白下門」在古代文學史上的輝煌。 主要景點簡介景點圖片朝天宮朝天宮是江南規模最大、保存最為完好的一組古建築群，現為南京市博物館。南朝時曾為總明觀太學所在地，明朝時為朝廷舉行盛典前練習禮儀的場所，也是官僚子弟襲封和文武官員學習朝見天子的地方。清代以前建造的朝天宮毀於太平天國戰亂期間。清同治五年至九年間在清前期原址上改建，從宋元明代的道教建築變成了儒家的文廟和江寧府學；抗日戰爭勝利後，國民政府將南京朝天宮古建築群開辟為南京首都高等法院。 甘熙故居甘熙宅第始建於清嘉慶年間，俗稱「九十九間半」，是中國最大的私人民宅，與明孝陵、明城牆並稱為南京明清三大景觀，具有極高的歷史、科學和旅遊價值，是南京現有面積最大，保存最完整的私人民宅。甘熙故居並非徽派建築，也不是完全的蘇式建築，而是和南京高淳、六合等地一樣，有著南京自己的建築風格，整個建築反映了金陵大家仕紳階層的文化品位和倫理觀念。 凈覺寺凈覺寺是南京最大的清真寺，為江蘇省文物保護單位，位於城南三山街附近的升州路28號。初建於明朝，現有大殿、二殿、牌坊、望月樓、南北講堂、碑亭、水房等建築2000平方米，佔地4000平方米。被列。平時參加「主麻」聚禮約500人，重大節日參加者達5000餘人。凈覺寺現存建築有院落四進，有望月樓、正殿、後殿、阿訇齋及南北講堂等。禮拜堂後有高牆一座，相傳為明代所建，為南京寺廟中最高的牆壁。 金陵刻經處金陵刻經處始建於同治五年（1866年），1982年被列為江蘇省級文物保護單位，由晚清著名學者楊仁山先生一手創辦起來。 東水關東水關遺址公園坐落於南京城東南部，龍蟠中路通濟門大橋西側，是秦淮河流入南京城的入口，也是南京古城牆唯一的船閘入口。因此，東水關理所當然的成為了十里秦淮的龍頭。東水頭舊稱上水門，始建於楊吳築城，楊吳太和4年（公元932年）金陵府尹徐知誥下令擴建金陵城，金陵府城成為高堅甲於天下的一座大城，東水關在這次擴建中建成。 午朝門公園午朝門公園位於南京市中山門內御道街北端，因園南有明故宮午門（通稱午朝門）而得名。1958年將午門和奉天殿所在地辟為公園。南京明故宮是北京故宮的藍本，是南京市歷史上第一個全國統一王朝的皇宮，在今中山東路南北兩側。 鄭和公園鄭和公園始建於1953年，原名太平公園，1985年5月3日為紀念鄭和下西洋80周年而更名為鄭和公園。 鄭和公園位於白下區太平南路的中段東側，佔地2.2化頃，建築面積2100平方米，是當年鄭府的後花園原址，園內有全國最早的鄭和紀念館、鄭和研究會。公園內有古色古香的雙抱亭，優雅的長廊和庭院式的鄭和紀念館。

③ 327國債事件感想

很久以前，有個法老夢見將有七年的飢荒要降臨埃及大地，一個叫約瑟夫的年輕人給他解夢，想出了預防計劃，即對穀物運用遠期買入對沖。飢荒居然真的出現了，這個計劃拯救了埃及人民，同時也給人們留下了這樣的觀點：期貨市場僅局限於農業領域。直到1972年5月16日，在芝加哥商業交易所 (Chicago Mercantile Exchange)的國際貨幣市場上引入金融期貨，這個觀念才被打破。

金融期貨是20世紀70年代金融領域的兩個重大突破之一它包括利率期貨、指數期貨、貨幣期貨。在國外成熟的期貨市場上，金融期貨的交易額佔到80％以上。

我國曾對幾種金融期貨分別進行了不同程度的嘗試：1992年6月1日，上海外匯調劑中心率先推出外匯期貨交易；1993年3月10日，海南證券交易中心首次推出深圳股份綜合指數期貨的A股指數期貨。這兩種期貨交易由於推出的時機不成熟，不久就被關閉。

一籌莫展之際,一些有識之士走出國門到大洋彼岸的美國轉了一圈,突然發現了一個非常成功的金融衍生工具:國債期貨.1976年芝加哥商業交易所推出了91天短期美國政府券期貨。國債被稱為「金邊債券」，由政府發行保證還本付息，信用好，安全性極強,流動性好.美國財政部成為國債期貨強有力的支持者.考察者由喜上眉梢.,喜滋滋小心翼翼地把這個寶貝捧回了國內,不料,從此掀開了327事件的序幕,中國證券史上最黑暗的時刻即將來臨了.

福兮，禍之所倚

當時我國國債發行極難。1990年以前，國庫券一直是靠行政分配的方式發行的。國債的轉讓流通起步於1988年，1990年才形成全國性的二級市場。1992年底，國庫券的轉讓價格大大跌破面值，5年期券只標80多元，扣除應有利息，已蝕本金20多元。這時票販子倒成了好人，他們以高於財政部二級市場轉讓價格收購群眾的國庫券。我國從1981年到1995年間，發行國債4509。33億，個人投資者普遍把國債作為一種變相的長期儲蓄存款，很少有進入市場交易的興趣。

通過多次國際考察，決策者對國際金融市場有了較多的了解，感覺應當有金融工具的創新。在當時的體制框架內和認識水平上，搞股票指數期貨是不可能的，而國債的發行正在受到國家的大力鼓勵。借鑒美國的經驗，1992年12月28日，上海證券交易所首次設計並試行推出了12個品種的期貨合約。上交所認為通過金融工具創新，能夠帶動國債市場的發展，這是比較容易獲得高層支持的。國債是固定利率，風險會小一點，搞期貨比較容易控制。還有一個小秘密，當時證監會成立不久，這類事還管不到，趁早干起來，免遭以後申報、審批之苦。

國債期貨試行的兩周內，交易清淡，僅成交19口。1993年7月10日，情況發生了歷史性的變化，這一天，財政部頒布了《關於調整國庫券發行條件的公告》，公告稱，在通貨膨脹居高不下的背景下，政府決定將參照中央銀行公布的保值貼補率給予一些國債品種的保值補貼。國債收益率開始出現不確定性。國債期貨市場的炒作空間擴大了。1993年10月25日，上交所重新設計了國債期貨合約的品種和交易機制，國債期貨交易向社會公眾開放，北京商品交易所在期貨交易所中率先推出國債期貨交易。

1994年10月以後，中國人民銀行提高3年期以上儲蓄存款利率和恢復存款保值貼補，國庫券利率也同樣保值貼補，保值貼補率的不確定性為炒作國債期貨提供了空間，大量機構投資者由股市轉入債市，國債期貨市場行情火爆。1994年全國國債期貨市場總成交量達2。8萬億元。占上海證券市場全部證券成交額的74。6%。1994年至1995年春節前，全國開設國債期貨的交易場所陡然增到14家，成交總額達28000億元。這種態勢一直延續到1995 年，與全國股票市場的低迷形成鮮明對照。從1995年1月到5月17日由中國證監會宣布停止的4個多月時間里，上交所國債期貨的交易量達到49686。 09億元，是上交所1995年全年股票交易量的16倍。

國債期貨的巨大成交和較強的流動性，帶動了整個國債市場的發展：1、促進了國債現貨市場的發展，統計顯示，國債期貨推出前的93年1月到5月，國債現貨成交總額為21億元，日成交0。19億元，國債期貨推出後的1994年同期國債現貨成交總額達到378億元，日均成交3。74億元，分別是前者的 18。5倍和19。7倍，大大提高了市場的流動性。2、促進了國債價格的發現，國債期貨推出後，對現貨的價格帶動明顯，市場中以1992年5年期為代表，國債現券從1994年1月開始走出長期滯留的面值最低谷，並在隨後一年出現了25%的升幅。一些和約價格得到了正常發現，國債期貨市場價格發展為我國國債發行規模、年收益的確定、期限結構安排等都提供了決策依據。

形勢似乎一片大好。但問題出在「327國債期貨合約」上。

禍起蕭牆——瘋狂的8分鍾

「327」 是「92（3）國債06月交收」國債期貨合約的代號，對應1992年發行1995年6月到期兌付的3年期國庫券，該券發行總量是240億元人民幣。

由於期貨價格主要取決於相應現貨價格預期。因此，影響現貨價格的因素也就成了期貨市場的炒作題材。影響1992年三年期國債現券價格的主要因素有：

（1）基礎價格：92（3）現券的票面利率為9。5%，如果不計保值和貼息，到期本息之和為128。50元。

（2）保值貼補率：92（3）現券從1993年7月11日起實行保值，因而，其中1995年7月份到期兌付時的保值貼補率的高低，影響著92（3）現券的實際價值。

（3）貼息問題：1993年7月1日，人民幣三年期儲蓄存款利率上調至12。24%，這與92（3）現券的票面利率拉出了2。74個百分點的利差，而1994年7月10日財政部發布的公告僅僅規定了92（3）等國債品種將與居民儲蓄存款一樣享受保值貼補，並未說明92（3）現券是否將隨著儲蓄利率的提高進行同步調整。因此，92（3）現券是否加息成為市場一大懸念，直接影響92（3）現券的到期價值。

（4）1995年新券流通量的多寡也直接影響到92（3）期券的炒作，由於上海證交所採用混合交收的制度，如果新券流通量大，且能成為混合交收的基礎券種，那麼，空方將有更多的選擇餘地，市場將有利於空方，如果相反，則對多方有利。

這些價格的不確定因素，為92（3）期全的炒作提供了空間。

與當時的銀行存款利息和通貨膨脹率相比，327的回報太低了。於是有市場傳聞，財政部可能要提高327的利率，到時會以148元的面值兌付。

但管金生不這樣看。管金生何許人也？ 1988年上海三大證券公司成立，分別是上海人行的申銀、交行的海通和股份制的萬國。1993年首批證券商業信用評比，萬國獲得國內惟一最高級別AAA信用等級，在當時擁有270多家會員的上交所萬國獨佔16。7%的交易額。萬國是券商的老大，萬國有一句廣告詞：「萬國證券，證券萬國」。管是這個王國的國王，有「證券教父」之稱。他認為第一，國家將抑制通貨膨脹作為95年經濟工作的重點，因此通貨膨脹回落必然會導致保值貼補率的回落；第二，對92（3）國債的貼息將增加財政支出十幾億元，因此不可能貼息；第三，1995年新國債發行額度將在1500億元左右，比去年增加50%，因此，流通梁必然較大。於是管率領萬國證券做空。

1995年2月「327合約」的價格一直在147。80元—148。30元徘徊。多空雙方在148元附近大規模建倉，327品種未平倉合約數量逐漸加大。市場潛伏的危機已經到了一觸即發的地步。23日，提高327國債利率的傳言得到證實，百元面值的327國債將按148。50元兌付。高層想的多是國庫券的發行和兌付，也許根本忘了下面有個國債期貨市場。但國債的利率一浮動，瘋狂就開始了。

2月23日上午一開盤，中經開率領的多方借利好用80萬口將前一天148。21元的收盤價一舉攻到148。50元，接著又以120萬口攻到149。10元，又用100萬口攻到150元，步步緊逼。

一直在327品種上與萬國聯手做空的遼國發突然倒戈，改做多頭。327國債在1分鍾內竟上漲了2元，10分鍾後共上漲了3。77元。327國債每上漲1元，萬國證券就要賠進十幾個億。按照它的持倉量和現行價位，一旦到期交割，它將要拿出60億元資金。毫無疑問，萬國沒有這個能力。管金生鋌而走險，16時22分13秒突然發難，先以50萬口把價位從151。30元轟到150元，然後用幾十萬口的量級把價位打到148元，最後一個730萬口的巨大賣單狂炸尾市，把價位打到147。50元。

在最後8分鍾內，萬國共砸出1056萬口賣單，面值達2112億元國債。而所有的327國債只有240億。光是操作就讓人感嘆，十個手指要多麼靈活才能敲進這么多指令？據統計，當日上交所國債期貨共成交8539億元（含最後8分鍾），其中80%的交易屬於上海萬國拋空的「327」品種。這個行動令整個市場都目瞪口呆，若以收盤時的價格來計算，這一天做多的機構，包括象遼國發這樣空翻多的機構都將血本無歸，誰能想到自己買的是泥飯碗，但是卻必須還一個金飯碗。而萬國不僅能夠擺脫掉危機，並且還可以賺到42億元。可以說，那天所有國債期貨的入市者在「天堂」和「地獄」間走了一回。

當噩夢醒來後

上海著名的外白渡橋西端黃浦路15號，正門牆壁上銅牌羅列，而最能顯現歷史價值的無疑還是中間一塊，上書 「上海證券交易所原址（1990.12.19—1997.12.18）」。門上的漆色已略顯斑駁。舉步而入，一面開市銅鑼靜靜地懸在那裡——已是文物。作為上海證交所的創始人和第一任總經理，尉文淵在中國證券市場發展史上一個激動人心的時刻，第一次敲響了這面鑼。那正是1990年的歲末，他35歲，號稱 「全球交易所中最年輕的老總」.

1995年年初，他正好到美國、紐西蘭、澳大利亞出訪。按日程應當2月28日回國，但想到工作上許多事沒有安排，所以提前於22日回到國內。不料第二天，也就是2月23日，就發生了「國債327事件」。 歷史悄悄地將他的證券業生涯打上了一個休止符。

尉剛回國，就有人說國債期貨可能會有問題。但他當時沒有在意。23日早晨一開市，果然市場上是全線向上行情。他正在辦公室與人洽談交易所購買外灘市政府大樓的事，交易部負責人報告說國債期貨交易異常，有人一下子下單200萬口。後來查明是遼寧國發（集團）股份有限公司通過無錫國泰惡意炒做。當天下午，他陪證監會期貨部主任耿亮在場內。耿說證監會剛向財政部拿下國債期貨的管理權，國債期貨管理辦法修改完了，准備發布。尉正在為此高興，突然發現市場上氣氛不對勁，各地國債市場都是向上的突破性行情，「327」價格大幅下跌，交易量突然放大了許多。出事了！管理辦法太晚了！

尉文淵做夢都沒有想到貼息，美聯儲調息時都是0。25%地調，咱們一下子竟然就是5個百分點。他第一個反應就是立刻發通知，隨手抓了一張電腦列印用過的廢紙，寫了幾句話發了出去，大意是說國債期貨交易發生異常情況，經初步調查，發現有嚴重的蓄意違規跡象，交易所正在進一步調查了解。

證監會讓上交所自己處理。夜裡11點，尉文淵正式下令宣布23日16時22分13秒之後的所有327品種的交易異常，是無效的，該部分不計入當日結算價、成交量和持倉量的范圍，經過此調整當日國債成交額為5400億元，當日327品種的收盤價為違規前最後簽定的一筆交易價格151。30元。

上海證交所的這一決定曾經在市場上引起了一定的非議，協議平倉更是有違於市場經濟的原則，但是實際上萬國並無700萬口這樣巨量的持倉，因此這一決定最大限定地保護了萬國，避免幾個月後一場金融風潮在我國的發生。

當時上交所規定個人持倉不得超過3萬口，機構不得超過5萬口，因為萬國信譽好，允許多開，但是只允許開40萬口。實際上那天萬國開了200萬口。上交所沒有公布管和萬國的名字，但是萬國在劫難逃，如果按照上交所定的收盤價到期交割，萬國賠60億元人民幣；如果按管自己弄出的局面算，萬國賺42 億元；如果按照151。30元平倉，萬國虧16億元。

2月24日，上交所發出《關於加強國債期貨交易監管工作的緊急通知》，就國債期貨交易的監管問題作出六項規定，，即1、從2月24日起，對國債期貨交易實行漲跌停板制度，2、嚴格加強最高持倉合約限額的管理工作，3、切實建立客戶持倉限額的規定，4、嚴禁會員公司之間相互借用倉位，5、對持倉限額使用結構實行控制；6、嚴格國債期貨資金使用管理。同時，為了維持市場穩定，開辦了協議平倉專場。

2月25日下午3時，海通證券公司總經理湯仁榮將他的《緊急建議》傳真給人總行副行長戴相龍證監會副主席李劍閣財政部國債司司長高堅，提議關閉國債期貨市場。

3月份全國「兩會」召開了之際，全國政協委員、著名經濟學家戴園晨發言，要求對萬國的違規予以嚴肅的查處。

5月17日，中國證監會鑒於中國當時不具備開展國債期貨交易的基本條件，發出《關於暫停全國范圍內國債期貨交易試點的緊急通知》，開市僅兩年零六個月的國債期貨無奈地劃上了句號。中國第一個金融期貨品種宣告夭折。

9月15日，尉文淵也不得不離開了上交所。1999年有一次他與現任中國證監會秘書長屠光紹同機飛北京，屠說那個年代是「出英雄」的年代。龔浩成聽說後加了一句：「也是出問題的年代。」尉2000年又公開在媒體亮相時身份已變成158海融證券網的CEO，但他常感慨地回想起「327國債事件」，也許因為那是他的「滑鐵盧」。

9月20日，國家監察部、中國證監會等部門都公布了對「327事件」的調查結果和處理決定，決定說，「這次事件是一起在國債期貨市場發展過快、交易所監管不嚴和風險控制滯後的情況下，由上海萬國證券公司、遼寧國發（集團）公司引起的國債期貨風波。」決定認為，上海證交所對市場存在過度投機帶來的風險估計嚴重不足，交易規則不完善，風險控制滯後，監督管理不嚴，致使在短短幾個月內屢次發生嚴重違規交易引起的國債期貨風波，在國內外造成極壞的影響。經過四個多月深入調查取證，監察部、中國證監會等部門根據有關法規，對有關責任人分別做出了開除公職、撤消行政領導等紀律處分和調離、免職等組織處分，涉嫌觸犯刑律的移送司法機關處理，對違反規定的證券機構進行經濟處罰。(有關此事件與國債期貨的宏觀政策、法律和規則設計等問題的分析,請參見本期」衍生市場與法律」欄目董華春的文章《春天花會開——淺談我國國債期貨發展及法律問題》)

1996年4月，萬國不得不與它當年最強勁的競爭對手申銀證券公司合並。1997年1月，管金生被上海市高級人民法院判處有期徒刑17年。

春天在哪裡

在「327」國債期貨風波發生之前，中國期貨市場的迅速發展。中國的期貨交易從思想准備到具體付諸實施，不足10年的時間。這期間，各類期貨交易所達到20多家，期貨經紀公司達360多家，成交金額達幾千億人民幣。我們用了不到10年的時間走了發達國家100多年走過的路程。世界最大的金屬交易所倫敦金屬交易所總裁沃爾夫認為「中國已經有了真正的期貨交易」，日本期貨協會理事長森正治對中國期貨交易發展之快感到「十分震驚」，香港期貨交易所執行總裁黎佳俊對上海交易所負責人說：「你們已經走在我們前面了。」但是判斷一個國家期貨交易發展的快與慢，不能光看數量，更要看質量。交易所的豐厚利潤，使管理者、投資者的風險意識大大淡化，一味追求市場規模和交易量，放鬆了風險控制這個期貨市場的生命線，終於導致了「327」風波的發生，並葬送了國債期貨這個大品種。「327」是人們心中永遠的痛，以致於有段時間一提到期貨人們總會聯想起欺詐、瘋狂和混亂。事件發生之後，政府監管部門、各交易所均健全了交易保證金控制制度、漲跌停板制度等規章制度，並建立了諸如持倉限量制度、大戶申報制度、浮動盈利禁開新倉等的交易風險控制制度。「327」國債期貨風波以其慘痛的教訓，成為中國期貨市場重視風險管理的開端。

筆者認為經過幾年的發展，目前恢復國債期貨交易的可行性條件已逐漸具備。

首先我國利率市場化程度進一步加強.銀行同業拆借市場利率已放開，其次是商業銀行的貸款利率可以流動，再次國債回購市場交易規模不斷擴大，回購利率已成為市場化程度較高的利率形式。在國債發行上1996年開始採用了公開招標形式，由承銷商競爭投票確定國債發行價格與收益率。國債二級市場交易不斷擴大，國債保值補貼率被取消，中央銀行公開市場業務於1996年4月1日啟動，這一切都大大促進了我國利率市場化的進程。

其次,國債發行和交易、結算制度趨於完備。1996年國債發行方式上採用招標發行的方式，由於承銷商對市場的預期不同，因此在招標中收益率是不確定，這就帶來了收益率風險，為國債期市開展提供了依據。在交易機構上形成了國債一級自營商制度；在交易、結算上形成了全國國債統一託管結算系統；投資隊伍隨著金融知識的普及逐漸成熟。

再次,宏觀經濟不斷好轉，市場外部條件得以改善。1995年國債暫停的一個原因是宏觀經濟環境惡化，通貨膨脹居高不下，導致保值貼補率不斷提高。隨著我國宏觀經濟軟著陸的成功，我國物價指數大幅回落，宏觀經濟出現了低通貨、高增長的良好局面，保值補貼率被取消，國債市場發展得到政策的大力支持，財政部又推出國債專用帳戶、降低交易費用等。

從1995年到2000年，是中國170餘家期貨企業日子極不好過的6年，監管層也整整思考了6年。2000年12月29日，中國期貨業協會終於成立。經濟學家戴園晨說，這一天象徵著10年來風雨飄搖的期貨業終獲肯定，現在期貨業再也不是「私生子」了。中國證監會主席周小川的到會本身就是一個積極的信號。一家期貨公司的老總評價說，10年來期貨業的任何一次會議都從未見過國家監管部門尤其是證監會領導的身影。「周小川能來，說明期貨業的春天不遠了。」包括董輔礽在內的幾位經濟學家認為國債期貨也到了應該恢復的時候了。中國證監會首席顧問梁定邦兩年來一直在積極組織調查327國債事件，准備寫一個深入的報告，梳理一下發展中國國債期貨的思路。看來,中國期貨業真正的春天正在向我們招手.